終端驅(qū)動無力 成本主導(dǎo)延續(xù)

　　下半年以來，由于需求端驅(qū)動無力，苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈價格重心多由成本端主導(dǎo)，主力產(chǎn)品價格呈現(xiàn)持續(xù)下跌態(tài)勢。據(jù)生意社數(shù)據(jù)顯示，苯乙烯11月19日均價為8850元，較7月1日下跌6.18%；上游純苯市場均價為7286.33元，較7月1日下跌21.8%；主力下游聚苯乙烯(PS)、丙烯腈—苯乙烯—丁二烯共聚物(ABS)、可發(fā)性聚苯乙烯(EPS)也較同期下跌2%~15%。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)人士認為，產(chǎn)業(yè)鏈主力下游仍將延續(xù)高投產(chǎn)、低開工態(tài)勢，需求端驅(qū)動力不足，產(chǎn)業(yè)鏈價格重心仍將以上游成本驅(qū)動為主，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品市場保持弱勢震蕩格局。

　　“事實上，年初至今需求端表現(xiàn)平平、影響較小，多數(shù)時間苯乙烯價格**驅(qū)動因素由成本端主導(dǎo)。”新湖期貨分析師姚學(xué)雯認為，雖然苯乙烯直接下游新增產(chǎn)能量級超過苯乙烯，但開工中樞出現(xiàn)明顯下移。

　　從產(chǎn)能投放角度來看，從理論上講下游的高增速應(yīng)該能緩解苯乙烯產(chǎn)能過剩壓力，具有一定的利好支撐作用。“然而苯乙烯下游雖產(chǎn)能擴張但并沒有同步轉(zhuǎn)化為有效產(chǎn)量，全年來看下游加權(quán)開工率明顯被壓制，長時間位于近五年同期必須低位水平。” 姚學(xué)雯表示，通過折算，苯乙烯下游加權(quán)產(chǎn)能增速高達8%，然而實際需求有效增量單在3%。

　　姚學(xué)雯認為，苯乙烯三大主力下游呈現(xiàn)低開工格局的主要原因在于利潤不佳?！白?021年開始下游產(chǎn)能就進入了快速擴張階段，ABS和PS尤甚，年均產(chǎn)能增速超過15%，與之對應(yīng)的終端增速卻遠遠不及，甚至部分終端需求出現(xiàn)萎縮跡象，因此PS、ABS、EPS下游過剩壓力逐年增加，利潤也逐年下滑，以至于呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，*終出現(xiàn)壓制下游開工表現(xiàn)?！?/span>

　　后市來看，姚學(xué)雯認為，2025年苯乙烯下游仍將維持高投產(chǎn)、低開工的主旋律。苯乙烯三大主力下游中，投產(chǎn)壓力*da的是ABS，產(chǎn)能合計高達310萬噸/年；其次是PS，產(chǎn)能合計在126萬噸/年；EPS壓力*小，單有一套12萬噸/年裝置可能落地。

　　“在如此高投產(chǎn)計劃壓制下，可以預(yù)見2025年苯乙烯三大下游的生產(chǎn)企業(yè)仍將承受巨大壓力，隨之而來的就是新產(chǎn)能能否轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)量。”參考2024年下游表現(xiàn)，姚學(xué)雯認為新產(chǎn)能轉(zhuǎn)化率仍然很低，并且會有裝置出現(xiàn)延期投產(chǎn)，產(chǎn)能過剩與低利潤、低開工仍將是苯乙烯下游的主旋律。

　　苯乙烯是合成橡膠以及塑料工業(yè)的重要原料之一，其三大主力下游中的EPS和PS是苯乙烯消費主力中的主力。EPS在北方地區(qū)常用于建筑的保溫材料，在華東和南方地區(qū)常用于包裝材料；PS的主要應(yīng)用領(lǐng)域是家電和日用品；ABS則是常用于汽車和家電領(lǐng)域。

　　從宏觀環(huán)境來看，隨著全球經(jīng)濟增長放緩和工業(yè)生產(chǎn)需求減弱，化工產(chǎn)品的需求也隨之下降。終端塑料、橡膠等行業(yè)需求量減少直接導(dǎo)致市場供應(yīng)過剩，進而引發(fā)價格下跌。

　　從終端需求來看，姚學(xué)雯認為，EPS方面，因年內(nèi)房地產(chǎn)新開工、施工以及竣工均為負增長，可以推斷終端建筑保溫材料需求呈現(xiàn)下滑趨勢。EPS產(chǎn)品用于建筑行業(yè)需求量縮減，但包裝行業(yè)表現(xiàn)較好，物流及快遞需求逐年增長，此消彼長之下，EPS總體需求保持平穩(wěn)，供需矛盾并不突出。

　　ABS和PS的應(yīng)用領(lǐng)域則主要是汽車和家電行業(yè)。今年在行業(yè)自發(fā)性內(nèi)卷和“以舊換新”政策刺激之下，疊加出口表現(xiàn)良好，ABS和PS產(chǎn)銷兩端較為火爆，銷售體量出現(xiàn)明顯增長，但是銷售單價卻不斷下滑。姚學(xué)雯認為，ABS和PS的終端消費并無內(nèi)生驅(qū)動，更多的是由低價刺激帶來的增長。

　　長周期來看，包裝領(lǐng)域需求能夠維持穩(wěn)步增長，地產(chǎn)相關(guān)需求仍處弱勢，汽車和家電產(chǎn)品前置了部分需求，即便2025年政策繼續(xù)推進，行業(yè)繼續(xù)內(nèi)卷，也可以預(yù)見終端增速大概率會大幅回落，預(yù)計苯乙烯需求驅(qū)動更偏向下。

　　下游不給力，苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈的價值主導(dǎo)更側(cè)重于自身基本面的變化。

　　“從供需基本面來看，苯乙烯2025年有一定投產(chǎn)壓力，雖然下游PS及ABS投產(chǎn)計劃仍多，但預(yù)期存量開工有所下調(diào)?！比A泰期貨研究員梁宗泰在研報中指出，2025年苯乙烯名義產(chǎn)能增長205萬噸/年，按投產(chǎn)時間加權(quán)的實際產(chǎn)能增長在155萬噸/年，換算實際產(chǎn)能增速在7.2%；而國內(nèi)2025年苯乙烯三大主力下游投產(chǎn)導(dǎo)致的名義需求增長為291萬噸/年，按投產(chǎn)時間加權(quán)的實際需求在237萬噸/年。考慮到兌現(xiàn)率和開工率走低的實際，預(yù)計苯乙烯實際需求增速或單3.3%。因此，梁宗泰預(yù)計全年苯乙烯供需關(guān)系將呈現(xiàn)小幅過剩局面。

　　那么，苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈市場可能更多時間將跟隨成本端變化。對于苯乙烯主要上游純苯，梁宗泰預(yù)計全年將處于去庫周期。2025年，下游投產(chǎn)仍大于純苯自身投產(chǎn)量級，2025年純苯名義新增投產(chǎn)計劃235萬噸/年，換算實際產(chǎn)能增速在5.2%；國內(nèi)純苯下游新增產(chǎn)能計劃導(dǎo)致的名義純苯需求增長為434萬噸/年，按投產(chǎn)時間加權(quán)的實際純苯需求在283萬噸/年，單純苯下游新增產(chǎn)能導(dǎo)致的純苯需求增速就達到9.7%。預(yù)計全年純苯維持去庫格局，將給予產(chǎn)業(yè)鏈下游一定的成本支撐。

　　綜合來看，后市因苯乙烯三大主力下游或?qū)⒀永m(xù)高投產(chǎn)、低開工、低利潤的格局，終端需求增速大概率有所下滑，苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈將由上游成本端驅(qū)動，維持弱勢震蕩格局。